一、市场全景

本周（9月21日至9月24日）A股先扬后抑，前三个交易日窄幅整理，节前最后一个交易日（9月24日）放量回落，主要指数普跌：上证指数全周下跌0.60%，深证成指、创业板指分别下跌2.37%、2.48%，成长与中小盘承压更重；大盘蓝筹相对抗跌，上证50、沪深300分别下跌0.63%、1.51%。小微盘逆势走强，中证2000、北证50分别上涨0.55%、1.09%。港股在9月23日前保持韧性，恒生指数、恒生国企分别上涨0.34%、0.59%，恒生科技下跌0.60%（数据截至9月23日）。行业层面资金向低估值与红利防御方向切换，煤炭、银行、石油石化相对占优。主要指数周度表现如下表所示。

表1  主要指数周度表现（A股数据基准：09-18 收盘；港股数据截至 9月23日；涨跌以 +/- 表示）

二、走势复盘

2.1 市场成交额与历史分位

本周沪深两市量能整体处于年内偏低区间，全周日均成交额约1.90万亿元，且呈逐日递减态势：9月22日成交约2.14万亿元为周内高点，此后连续缩量，9月24日（节前最后交易日）回落至约1.65万亿元，为周内低点。以年内日度成交额分布衡量，全周日均量能处于后10%分位，周内低点已接近年内最低区域，存量博弈特征明显，节前观望情绪浓。

表2  市场成交额与历史分位

2.2 资金面

1. 两融余额（沪深北口径）：截至9月23日，沪深北三市两融余额约2.66万亿元，较上周末（9月18日，约2.64万亿元）增加约167亿元，融资余额同步小幅回升，杠杆资金整体维持平稳、未见明显撤退。

2. 主力资金：本周资金主线由成长切换至防御。9月21日至9月23日科技成长与创新药链条仍有净买入，9月24日随指数回落，全市场主力资金单日净流出超700亿元，电子、有色金属、建筑材料等前期强势方向遭集中减仓，煤炭、银行、石油石化等低估值与红利方向获资金承接，节前高低切换特征鲜明。

3. 南向资金：截至9月23日，南向资金已连续13个交易日净流入，累计净买入约523亿港元；9月23日单日净买入34.49亿港元，其中港股通（沪）净流入约44亿港元、港股通（深）净流出约10亿港元，资金在大型科技与本地红利之间做结构性调仓。

2.3 ETF 申赎与资金流向

从ETF渠道观察，截至9月23日全市场ETF资金整体净流入约72亿元，结构上呈“债券与宽基双主线流入、货币端明显流出”格局：信用债指数ETF、宽基指数ETF分别净流入64.57亿元、63.40亿元，其中沪深300方向5只产品合计净流入约43.78亿元；货币ETF净流出30.31亿元居首，行业主题ETF净流出27.45亿元；同期上证50、科创50ETF分别净赎回2.90亿元、1.48亿元，显示宽基内部资金向大盘蓝筹进一步集中。资金流向如下表所示（单位：亿元）。

表3  ETF 资金流向（9月23日，单位：亿元）

三、行业板块

本期行业分化显著、防御风格占优：房地产（+2.28%）、煤炭（+2.10%）、美容护理（+1.75%）领涨，医药生物、石油石化、社会服务同样表现靠前，低估值红利与政策预期方向获得资金承接；有色金属（-4.16%）、通信（-3.05%）、电力设备（-2.50%）居后，前期涨幅较大的资源品与科技成长在节前遭遇集中获利了结。以下为涨跌幅居前与居后的行业。

表4  行业周度表现（一级行业口径；涨跌幅为 09-18 至 09-24 交易区间）

四、债券市场周度回顾

4.1 利率与收益率曲线

本期国债收益率曲线短端小幅上行、长端下行，曲线陡峭化，债市对海外利率上行保持脱敏、延续独立行情。1年期收于1.233%，较上期末上行0.3BP；5年期、10年期分别收于1.405%、1.674%，微降0.2BP、下行0.8BP；30年期收于2.081%，下行4.5BP，在跨季资金宽松预期与央行超预期续作MLF的提振下，超长端表现明显强于短端。同期美债收益率大幅上行、10年期突破5%，国内债市“以我为主”的独立行情特征鲜明。

表5  国债收益率曲线周变动（单位：%；中债收益率曲线交叉核对）

注：收益率取自中债国债到期收益率曲线（到期口径）；09-24 列采用中债官方日评值（当日已发布），与09-18 列同口径；中债与外汇交易中心曲线本周一致，最大差1BP。

4.2 国债期货

国债期货主力合约9月24日全线收涨，超长端领涨：30年期（TL2612）涨0.31%报117.37，10年期（T2612）涨0.03%报109.59，5年期（TF2612）涨0.03%报106.57，2年期（TS2612）涨0.01%报102.59；现券收益率曲线陡峭化，债市整体偏强震荡。

表6  国债期货主力合约表现（9月24日，主力为 2612 合约；涨跌幅相对前一交易日结算价）

4.3 资金面（央行公开操作）

1. 公开市场：9月24日央行开展8000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，并预告9月28日至10月8日开展隔夜逆回购、每日操作量上限提升至1万亿元，跨季与跨节流动性呵护意图明确；当日公开市场净回笼1105亿元，资金利率小幅回升，DR007加权平均利率收于1.3841%、DR001收于1.3640%。

2. 资金面：月末与长假因素叠加下资金面边际收敛，但央行以“MLF＋7天逆回购＋隔夜逆回购”多工具组合精准对冲，资金利率上行幅度温和；债市底部扎实、超长端仍是做多方向，收益率维持低位偏强震荡。

五、期货市场（升贴水）

5.1 股指期货升贴水（对应主要指数）

股指期货升贴水对应“一、市场全景”中的主要宽基指数。本期为非交割周，四类股指期货当月合约（2610）全线维持贴水，其中中证500、中证1000贴水幅度明显大于沪深300、上证50，反映衍生品市场对中小盘后期走势定价更为谨慎。

表7  股指期货升贴水（9/24；现货收盘取自主要指数，期货为2610合约收盘价）

注：中证2000、科创50、创业板指、恒生指数等暂无对应场内股指期货，本节不列示（不适用）；期货列取当月合约：交割日（合约到期月第三个周五）为中金所公布的交割结算价，非交割周为该合约当日收盘价；升贴水率未年化，跨期比较需注意。