一、市场概览

9月28日，A 股三大指数低开后走弱，午后跌幅进一步扩大，全天呈“指数普跌、个股大面积下挫”走势。上证指数收跌，深证成指与创业板指跌幅更深，创业板指半日跌幅一度超过 4%，全市场超 4300 只个股下跌，逾 50 只个股跌停，且为连续第二个交易日出现这一局面，市场风险偏好明显回落，存量资金向少数题材方向收缩。

盘面上，房地产、建筑材料、通信设备、电子元器件、贵金属、能源设备、半导体等方向跌幅居前，装修建材板块午后集体下挫，旅游及酒店板块亦同步走弱，地产链与科技成长方向同步调整；仅汽车、网络安全、房地产等少数板块逆势上涨。指数普跌、高位品种集体退潮，本期标的呈两类分布：首次跌停且显著溢价的两只标的来自房地产转型与石材建材方向，回撤均来自前期题材预期落空后的资金集中撤离；连续跌停且显著低估的标的来自旅游景区方向，为前期双节行情与概念炒作退潮后的连续回撤。

二、首次跌停板的风险提示

1. 万通发展（600246）：题材退潮的高位估值修正

万通发展主营房地产开发与销售，并向通信科技与芯片方向转型。前期受数字科技与芯片题材预期推动，股价快速上行、估值明显抬升；随着房地产板块走弱、转型业务仍处投入期，资金集中兑现离场，今日股价封死跌停，近五日累计跌幅 5.77%。短期股价泡沫快速释放。

风险提示：估值显著高于济安定价，本轮定价主要由芯片转型预期推动，而中报归母净利仍亏逾两亿、地产主业未见改善。跌停封板显示承接薄弱、抛压尚未充分消化，短期回避为宜。

2. 万里石（002785）：题材退潮的高位估值修正

万里石主营建筑装饰石材与景观石材，并向盐湖提锂等新能源资源方向转型。前期受厦门区位属性与海峡两岸融合题材推动，股价上行、估值抬升；随着公司澄清未参与相关两岸建设项目、题材逻辑落空，叠加实控人因涉嫌信披违规被立案，资金集中出逃，今日股价封死跌停，近五日累计跌幅 6.32%。短期股价泡沫快速释放。

风险提示：估值显著高于济安定价，题材与业绩双双落空：两岸融合预期已被公司澄清证伪，实控人信披立案带来治理风险，扣非盈利基数极低而主业连年亏损。跌停显示抛压尚未充分释放，短期回避为宜。

三、连续跌停板的机会提示

1. 桂林旅游（000978）：连续跌停后的深度低估

桂林旅游主营游船客运、景区旅游与酒店业务，拥有两江四湖、银子岩等桂林核心旅游资源的经营权。前期受双节假期出游预期与 AI 文旅、低空经济等概念推动，股价快速上行、估值抬升；随着双节行情利好兑现、题材概念集体退潮，资金集中兑现离场，股价连续两日跌停，今日以跌停报收，近五日累计跌幅 14.83%。短期股价泡沫快速释放。

机会提示：估值深度低于济安定价，连续跌停后股价已回到低位区间。但公司扣非盈利持续为负、盈利高度依赖非经常性收益，概念业务均未实质落地，可跟踪缩量企稳与承接信号；不宜盲目抄底。

四、市场总结与投资建议

9月28日市场呈“指数普跌、个股大面积下挫”的调整走势，三大指数全线收跌，且深市跌幅明显大于沪市，全市场连续第二个交易日超四千三百只个股下跌、逾五十只个股跌停，前期高位人气股大面积退潮，市场风险偏好明显回落。本期标的呈两类分布：首次跌停且显著溢价的两只标的来自房地产转型与石材建材方向，连续跌停且显著低估的标的来自旅游景区方向。

具体看，两只首次跌停的标的估值均明显高于济安定价：一家主营房地产开发，前期受数字科技与芯片题材预期推升，随着房地产板块整体走弱、转型业务仍处投入期且中报仍大幅亏损，资金集中兑现离场；另一家主营建筑装饰石材，前期受厦门区位属性与海峡两岸融合题材推动，在公司澄清未参与相关建设项目后题材逻辑被证伪，叠加实控人因涉嫌信息披露违规被立案，炒作资金快速出逃。两者共同特征在于股价上行的驱动来自题材预期与短线资金，缺乏业绩支撑。

与之相对，本期连续跌停的标的主营游船客运与景区旅游，前期受双节出游预期与 AI 文旅、低空经济等概念推动股价快速上行，随着假期行情利好兑现、热点概念集体退潮，两日连续跌停、近五日累计跌幅达 14.83%；而其估值已深度低于济安定价，股价回落至理论均衡价值下方，估值层面的安全边际开始显现。

操作上宜区别对待：对前期题材驱动、估值大幅偏离合理中枢的高位个股，应主动规避、降低短线博弈仓位，并留意治理与合规层面的负面变化；对连续跌停后估值深度低于济安定价的标的，虽具备一定修复基础，但公司扣非盈利仍为负、题材业务尚未落地，宜等待缩量企稳与资金承接确认，不宜盲目抄底。

关于济安定价：

济安定价由中国人民大学金融信息中心主任杨健教授创立，核心技术源于国家高技术研究发展计划863项目——“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”。济安定价既是监管机构的稽查工具，又是大型商业银行股票质押业务的估值基准，早在2003年见诸于《投资与证券》。

济安定价的五大基础定价模型包括内在价值、绝对价值、相对价值、博弈价值与反身性价值等五类定价模型。济安动态定价系统主要是依据、运用股票最新的财务数据和交易信息，基于动态的上市公司数据库和行情数据，济安定价理论试图综合应用基本分析、技术分析、投资组合，建立一系列动态均衡定价模型。依据市场有效性特征，利用“M2M”（Model to Model，模型转换模型）迁移技术，进行复杂的动态定价运算。结合证券市场整体运行和上市公司基本面特征的变化状况，在系统后台的高速数据处理服务器上利用模糊聚类、分形计算、遗传算法等确定出每一只股票的理论均衡价值。