一、市场全景

本期（10月26日至10月30日）A股单边下行、成长风格重挫：上证指数跌2.48%，深证成指跌7.20%，创业板指跌10.08%、科创50跌13.72%、北证50跌10.07%领跌，中证500、中证1000、中证2000分别跌8.05%、8.51%、8.39%，而上证50仅跌0.56%，大盘蓝筹显著抗跌。前期涨幅巨大的AI算力硬件链（光模块、PCB）拥挤交易逆转，10月29日光通信、PCB板块大幅回调，10月30日通信、传媒、电子继续领跌，资金向银行、白酒、石油石化等低估值防御方向再平衡；叠加月末跨月资金面收敛、南向资金连续净卖出，风险偏好明显降温。港股全周逆势走强，恒生指数涨0.87%、恒生国企涨1.37%，恒生科技跌3.02%（10月30日单日恒指反弹1.46%）。主要指数表现如下表所示。

表1  主要指数周度表现（A股与港股同区间，基准 10-23 收盘、期末 10-30 收盘；涨跌以 +/- 表示）

二、走势复盘

2.1 市场成交额与历史分位

本周（10月26日至10月30日）沪深两市量能维持低位、无明确趋势：全周（5个交易日）日均成交额约1.59万亿元（15,858亿元），处于年内后6%分位；10月30日随指数加速下跌放量至约1.67万亿元（后11%分位），为周内高点，10月27日缩至约1.46万亿元（后4%分位）为周内低点。成交额在放量与缩量之间反复，未随跌幅扩大而持续放量，显示抛压主要来自存量资金的结构性调仓而非全面撤离。

表2  市场成交额与历史分位

2.2 资金面

1. 两融余额（沪深北口径）：截至10月29日（最新可得，10月30日数据尚未披露），沪深北三市两融余额23,849.61亿元，较上一期（10月22日，24,556.92亿元）减少707.31亿元，延续回落；其中融资余额23,491.53亿元、融券余额282.22亿元。10月29日单日融资余额减少261.08亿元（沪市减少121.19亿元、深市减少139.89亿元），为周内最大单日流出；两融交易额占A股成交额比重由10月28日的8.57%降至10月29日的7.67%，杠杆资金参与度明显下降。

2. 主力资金：本周主力资金合计净流出1,264.80亿元，5个交易日中仅10月28日净流入243.34亿元，10月29日净流出602.14亿元为周内高峰。行业上仅6个一级行业净流入，食品饮料（23.69亿元）、石油石化（14.05亿元）、医药生物（6.94亿元）居前；电子（净流出471.15亿元）、通信（136.58亿元）、计算机（131.15亿元）、电力设备（101.60亿元）流出居前。个股层面天孚通信净流出21.90亿元、源杰科技19.69亿元、亨通光电18.11亿元，而中际旭创逆势净流入21.42亿元（周跌9.73%）、工商银行9.38亿元。资金由高拥挤成长向低估值防御切换的特征十分清晰。

3. 南向资金：10月30日南向资金净卖出35.59亿港元，已连续13个交易日净卖出、累计净卖出约373.22亿港元；全周（10月26日至30日）累计净卖出110.35亿港元，为连续第三周净卖出。10月单月净卖出约280亿港元，创近五年最大单月流出。中芯国际单日遭净卖出9.99亿港元居首，硬件端集中减持而腾讯控股获回补，属板块内部高低切换。

2.3 ETF 申赎与资金流向

本周ETF资金逆势净流入，宽基承接显著。10月30日全市场ETF整体净流入约140亿元，其中股票型净流入269.88亿元（宽基252.33亿元、行业主题1.99亿元、策略风格15.56亿元，不含跨境）；债券类净流出126.52亿元（信用债-107.00亿元、利率债-9.97亿元、可转债-9.55亿元），跨境净流出3.20亿元。宽基内部沪深300单日净流入85.74亿元（5只合计）、科创50净流入27.85亿元、中证500净流入6.97亿元，上证50场内份额按兵不动、净流入为0。资金流向如下表所示（10月30日九大类日度系列；单位：亿元）。

表3  ETF 资金流向（10月30日，单位：亿元）

注：第1、6、7行为全市场大类统计；第2–5行为单品场内流通份额变动×当日单位净值自算。各行存在包含关系，不可加总。

三、行业板块

本期行业分化极端，31个申万一级行业中仅6个收涨、25个下跌，首尾相差近20个百分点：银行（+4.97%）、石油石化（+3.50%）、食品饮料（+3.29%）、煤炭（+2.97%）在业绩兑现与红利配置需求下领涨，工商银行、建设银行周内续创历史新高；通信（-14.77%）、电子（-13.82%）、计算机（-10.85%）、建筑材料（-8.79%）领跌，AI算力硬件与半导体链条集中回调。资金由成长向低估值防御方向切换。以下为涨跌幅居前与居后的行业。

表4  行业周度表现（一级行业口径；涨跌幅为 10-23 至 10-30 交易区间）

四、债券市场周度回顾

4.1 利率与收益率曲线

本期国债收益率曲线中长端小幅上行、短端基本持平：1年期收于1.171%，较上期末下行0.9BP；5年期持平于1.353%；10年期上行1.0BP至1.650%；30年期上行1.5BP至2.083%。周内收益率一度明显下行（10月29日10年期降至1.623%），10月30日跨月资金面收敛后回吐全部涨幅，曲线小幅走陡。

表5  国债收益率曲线周变动（单位：%；中债收益率曲线交叉核对）

4.2 国债期货

国债期货主力合约（2612）10月30日全线下跌：30年期（TL2612.CFE）跌0.94%报117.420，10年期（T2612.CFE）跌0.21%报109.840，5年期（TF2612.CFE）跌0.17%报106.700，2年期（TS2612.CFE）跌0.06%报102.668；跨月资金面收敛叠加现券收益率上行，长端期货跌幅大于现券，期限利差走阔。

表6  国债期货主力合约表现（10月30日，主力为 2612 合约；涨跌幅相对前一交易日结算价）

4.3 资金面（央行公开操作）

1. 公开市场：本周（10月26日至30日）央行公开市场净投放约1.4万亿元，其中逆回购投放20,680亿元、到期8,672亿元，中期借贷便利（MLF）投放9,000亿元、到期7,000亿元（净投放2,000亿元）。10月30日开展150亿元7天期逆回购和10,000亿元隔夜逆回购，当日隔夜逆回购到期10,000亿元，净投放150亿元；截至10月30日逆回购余额升至20,680亿元（上周末10月23日为8,672亿元）。10月30日央行公告，自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作（固定利率、数量招标，利率1.25%），正式确立隔夜逆回购利率为主要政策利率；7天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

2. 资金面：本周适逢税期申报截止（10月27日）与跨月叠加，央行以隔夜逆回购滚动投放（10月28日至30日单日均为1万亿元）＋小额7天逆回购组合平抑波动，资金面整体平稳偏松。10月30日DR001回升至1.289%（较前一日上行约1.1BP），DR007升至1.390%（上行约4.8BP）；全周DR001自10月26日的1.292%小幅波动、DR007由1.377%升至1.390%。跨月扰动使短端资金价格小幅抬升，叠加权益市场调整，债市呈“短端持稳、长端偏弱”格局。

五、期货市场（升贴水）

5.1 股指期货升贴水（对应主要指数）

股指期货升贴水对应“一、市场全景”中的主要宽基指数。本期（10月30日）四类期指均取当月2611合约收盘价，全部维持贴水：沪深300、上证50分别贴水0.64%、0.64%，中证500贴水0.39%，中证1000贴水0.51%。贴水幅度与上期大体相当，中证1000贴水由0.39%扩大至0.51%，反映市场对中小盘后市的分歧加大、套保需求上升。

表7  股指期货升贴水（10/30；现货收盘取自主要指数，期货为 2611 合约收盘价）

注：升贴水率未年化，跨期比较需注意。