一、比亚迪2026年三季报

2026年10月29日晚间，全球新能源汽车龙头比亚迪（002594）正式披露2026年第三季度报告。报告显示，公司第三季度实现营业收入2214.88亿元，同比增长13.59%；归属于上市公司股东的净利润100.20亿元，同比增长28.08%，单季盈利重回百亿元；扣非归母净利润86.30亿元，同比增长25.25%，利润增速显著高于营收增速。从累计数据看，前三季度公司实现营业收入5663.04亿元，同比仅微增0.01%；归母净利润223.45亿元，同比下降4.24%；扣非归母净利润210.04亿元，同比增长2.51%。作为全球新能源汽车销量第一、A股市值居前的龙头企业，比亚迪一举一动长期牵动市场高度关注，本次三季报一经披露即引发市场对其“国内承压、海外高增”经营格局的广泛讨论。业绩回升的核心驱动在于海外市场的爆发式增长：前三季度公司海外累计销量133.8万辆，同比大增约91%，海外销量占总销量比重提升至42.7%；9月单月海外销量18.07万辆，同比增长超153%。公司解释称，前三季度归母净利润下滑主要系持续高研发投入以及汇率波动产生的汇兑损失所致。

然而，在单季利润强劲反弹的背后，公司整体经营仍面临多重压力。一方面，国内新能源汽车价格战持续，前三季度公司全球整车销量313.16万辆，同比下滑3.94%，国内市场竞争白热化持续压制整体营收增速；另一方面，海外放量显著推高了营运资金占用——截至9月末，公司存货账面价值2215.78亿元，较上年末增长60.08%，应收账款564.73亿元，较上年末增长52.61%，主要系海外汽车业务增长、备货增加所致。与此同时，前三季度公司财务费用73.68亿元（上年同期为净收益29.36亿元），资产减值损失与信用减值损失合计36.54亿元，研发投入362.77亿元、已超过同期归母净利润规模，资产负债率维持在70.62%左右的较高水平。“单季反弹、总量承压、杠杆偏高”之下，海外增长的可持续性、存货与应收账款的回款质量，成为观察公司后续经营的关键变量。

二、济安点评

按照济安行业分类，比亚迪（002594）属于汽车及交通出行装备产业（济安一级行业）—乘用车（济安二级行业）—电动乘用车（济安三级行业）。济安金信上市公司评价中心基于专业评级框架，通过公司竞争力评级与财务八项能力，对该公司财务状况进行了综合评价。

（1）公司竞争力评级：

济安金信竞争力评级旨在及时发现公司规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题，通过检测能力短板和下滑趋势，动态配置权重，逐季进行评级。

比亚迪评级：BB

在全球新能源汽车这一高景气、强竞争、重投入的赛道上，比亚迪凭借全球销量领先地位与全栈垂直整合能力，整体财务状况呈现“规模领先、盈利稳健、现金流充沛，但杠杆偏高、营运承压”的特征：规模实力与盈利能力突出，经营现金流充裕，但资本结构偏紧，运营效率与发展增速面临阶段性压力。其核心特征可概括为：单季盈利强势反弹、海外销量高速增长，但总量增长基本停滞、资产负债率偏高、存货与应收账款快速攀升，增长的韧性与资产回报质量仍有待进一步夯实。

（2）财务八项能力评级：

根据济安评级体系，比亚迪八大财务能力评级结果如下：

1. 发展能力（评级bb）：业绩增长率处于 A 股市场乘用车上市公司平均水平，持续发展能力一般。

2026年前三季度，比亚迪营业收入5663.04亿元，同比仅微增0.01%，归母净利润同比下降4.24%，全球整车销量同比下滑3.94%，总量增长基本停滞，成长动能主要来自海外市场。前三季度海外销量133.8万辆、同比增长约91%，第三季度单季营收同比增长13.59%、归母净利润同比增长28.08%，呈现“海外补国内、单季修复”的结构性增长。海外工厂产能持续爬坡，匈牙利塞格德工厂于10月进入量产，第二代刀片电池与闪充技术加速落地，为后续增长提供支撑。但国内价格战下主业增速放缓、海外增长对总量的拉动仍处爬坡期，公司整体发展动能较行业高增长阶段有所弱化，成长性仅处于乘用车行业平均水平。

2. 运营效率（评级b）：资源管理能力一般，资产营运效率一般，资产效益处于 A 股市场乘用车上市公司平均水平，存在一定瓶颈。

随着海外业务放量，公司营运资产同步快速累积。截至9月末，存货账面价值2215.78亿元，较上年末增长60.08%；应收账款564.73亿元，较上年末增长52.61%，主要系海外汽车业务增长、备货及回款周期拉长所致，营运资金占用明显加大。公司依托供应链垂直整合保障了交付节奏，但海外长链条备货与国内竞争带来的存货、应收攀升，使得资产营运效率提升存在一定瓶颈，资产效益仅处于行业平均水平，运营效率有待随海外订单交付确认与回款节奏改善而修复。

3. 偿债能力（评级bbb）：能够偿付到期的所有负债，但存在较多债务展期，公司信誉较好。

公司资产负债率约70.62%，有息负债规模较大，但短期偿债能力具备一定支撑：前三季度经营活动产生的现金流量净额544.70亿元，同比增长33.36%，为同期归母净利润的两倍以上，经营造血能力较强。报告期内公司偿还了较多短期借款（较上年末下降51.49%），同时应付票据较上年末增长251.07%至788.63亿元、应付债券增长200.01%至149.94亿元，债务结构向票据与中长期债券倾斜，存在一定债务展期特征。凭借较强的经营现金流和再融资能力，公司能够偿付到期负债，但偏高的杠杆水平与票据结算规模，使其偿债的稳健性仍需依托经营现金流与融资渠道的持续畅通。

4. 盈利能力（评级aa）：经营业绩处于 A 股市场乘用车上市公司领先水平，创收能力强，成本和费用控制能力强。

前三季度公司实现归母净利润223.45亿元，第三季度单季归母净利润100.20亿元、同比增长28.08%，单季净利率升至4.52%，盈利规模在乘用车行业中居前。公司依托自研电池、电控等核心零部件的垂直整合与规模效应，持续对冲国内价格战带来的毛利率压力，前三季度毛利率约18.52%，海外业务毛利率高于国内，叠加方程豹、腾势、仰望等高端品牌放量，产品结构优化增厚了利润空间。尽管研发投入362.77亿元、财务费用因汇兑损失同比大幅增加，对利润形成一定侵蚀，但整体创收能力强、成本费用控制能力较强，盈利能力处于行业领先水平。

5. 现金流量（评级a）：现金流量充足稳定，公司盈利能力较强，投资与筹资活动较正常。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额544.70亿元，同比增长33.36%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，经营现金流规模为同期归母净利润的两倍以上，现金回收质量较高。投资活动方面，随着资本开支节奏放缓，前三季度投资活动现金流净额-688.57亿元，较上年同期净流出明显收窄；筹资活动因偿还债务增加、未再发生H股配售，现金流净额转为-230.82亿元。尽管期末货币资金309.88亿元、较上年末有所下降，现金及现金等价物净减少386.14亿元，但经营现金流充裕且盈利支撑较强，现金流整体处于充足稳定水平。

6. 资本结构（评级cc）：当前资本结构很不合理，影响企业自身的融资与发展，已经成为瓶颈。

这是公司当前较为突出的短板。截至9月末，公司资产负债率约70.62%，处于乘用车行业偏高水平；负债结构以经营性负债为主，应付票据788.63亿元（较上年末增长251.07%）、应付债券149.94亿元（较上年末增长200.01%）、合同负债929.46亿元（较上年末增长80.58%），票据、债券及预收类负债快速攀升，营运资金对产业链占款依赖较高。尽管公司通过偿还短期借款（较上年末下降51.49%）压降了部分有息短期债务，但整体杠杆偏高、票据与债券融资占比上升，使资本结构成为制约融资与发展的重要因素，有待通过盈利积累与债务结构优化逐步改善。

7. 规模实力（评级aaa）：规模极大促进生产效率提高和技术进步，生产成本处于 A 股市场乘用车上市公司最低水平。

比亚迪作为全球新能源汽车销量第一的车企，前三季度营收5663.04亿元、整车销量313.16万辆，规模在A股乘用车上市公司中处于绝对领先地位。公司凭借从电池、芯片到整车的全栈垂直整合能力与超大规模量产，在核心零部件自研自产、供应链议价与单位成本摊薄上具备突出优势，生产成本处于行业最低水平；同时，海外本地化工厂的陆续投产进一步摊薄了跨境物流与关税成本。强大的规模效应与成本控制能力，是公司在国内价格战与海外扩张中维持盈利韧性的核心支撑。

8. 资产质量（评级bbb）：资产质量较高，能够满足企业长、短期发展以及偿还债务的大部分需要，但存在一定瓶颈。

报告期末公司总资产9489.41亿元，资产以支撑主业经营的产能、存货与货币类资产为主，整体变现能力较强。但资产结构中的营运资金占用特征较为突出：存货2215.78亿元（较上年末增长60.08%）、应收账款564.73亿元（较上年末增长52.61%），主要围绕海外业务的备货与交付回款形成，前三季度已相应计提资产减值损失27.10亿元、信用减值损失9.44亿元。在新能源汽车产品迭代较快、价格竞争激烈的行业属性下，若海外订单交付或价格出现波动，高额存货与应收账款存在一定的跌价与回款风险，资产质量整体较高但面临一定瓶颈，需关注后续减值与回款的实际情况。