一、百奥赛图2026年三季报

2026年10月29日晚间，科创板创新药上游企业百奥赛图（688796）正式披露2026年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入14.03亿元，同比增长49.09%；归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长173.77%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长307.62%，公司从“实现盈利”正式跨入“规模化盈利”阶段。第三季度单季，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长44.22%，归母净利润0.71亿元，同比增长7.91%。作为国内基因编辑模式动物与全人抗体药物研发的先行者，公司身处创新药上游产业链的关键环节，其业绩由亏损走向规模化盈利的转折受到医药研发与投资界的关注。业绩高增的核心驱动在于药理药效服务与模式动物收入的大幅增长，叠加双抗、多抗、核酸药物等复杂成药形式所需的创新动物模型占比提升带来的产品结构升级，前三季度毛利率升至78.06%、同比提高3.14个百分点；同时，公司江苏海门新设施陆续投产，北京、海门、波士顿三地产能布局逐步落地，为临床前业务的持续放量提供产能支撑。 然而，在营收、净利同步高增的背后，公司资本结构与现金状况仍面临一定压力。一方面，公司自上市以来尚未形成内生经营积累，截至9月末未分配利润仍为-12.61亿元，净资产高度依赖首发募资形成的资本公积（33.54亿元），盈余公积为零，权益资本“含金量”偏低；另一方面，为支撑海门新设施等产能扩张，公司在建工程较上年末大幅增长、使用权资产较上年末增长约145%，短期借款、租赁负债、长期应付款等有息及类有息负债明显增加，货币资金由上年末的15.85亿元降至9.09亿元，前三季度现金及现金等价物净减少7.38亿元。与此同时，公司持续加码AI与自动化抗体发现平台建设，前三季度研发投入4.42亿元、占营收比重达31.54%。“高增长、重研发、重扩张”之下，产能爬坡节奏、资本开支强度与内生资本积累的平衡，成为观察公司后续经营稳健性的关键变量。

然而，在营收、净利同步高增的背后，公司资本结构与现金状况仍面临一定压力。一方面，公司自上市以来尚未形成内生经营积累，截至9月末未分配利润仍为-12.61亿元，净资产高度依赖首发募资形成的资本公积（33.54亿元），盈余公积为零，权益资本“含金量”偏低；另一方面，为支撑海门新设施等产能扩张，公司在建工程较上年末大幅增长、使用权资产较上年末增长约145%，短期借款、租赁负债、长期应付款等有息及类有息负债明显增加，货币资金由上年末的15.85亿元降至9.09亿元，前三季度现金及现金等价物净减少7.38亿元。与此同时，公司持续加码AI与自动化抗体发现平台建设，前三季度研发投入4.42亿元、占营收比重达31.54%。“高增长、重研发、重扩张”之下，产能爬坡节奏、资本开支强度与内生资本积累的平衡，成为观察公司后续经营稳健性的关键变量。

二、济安点评

按照济安行业分类，百奥赛图（688796）属于医药生物制造业（济安一级行业）—医疗服务（济安二级行业）—医疗研发外包（济安三级行业）。济安金信上市公司评价中心基于专业评级框架，通过公司竞争力评级与财务八项能力，对该公司财务状况进行了综合评价。

（1）公司竞争力评级：

济安金信竞争力评级旨在及时发现公司规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题，通过检测能力短板和下滑趋势，动态配置权重，逐季进行评级。

百奥赛图评级：B

在医疗研发外包这一高壁垒、强研发、重资产的赛道上，百奥赛图凭借基因编辑模式动物与全人抗体平台的差异化定位，整体财务状况呈现“增长较快、盈利初显，但规模偏小、资本结构薄弱”的特征：收入利润增长较快、经营现金流回正并持续改善，但规模实力处于行业下游、资本结构承压、资产扩张较快。其核心特征可概括为：营收净利同步高增、经营现金流为正，但未分配利润仍深负、净资产依赖上市募资、产能扩张占用较大，盈利的规模效应与资本结构的可持续性仍需进一步夯实。

（2）财务八项能力评级：

根据济安评级体系，百奥赛图八大财务能力评级结果如下：

1. 发展能力（评级bb）：业绩增长率处于 A 股市场医疗服务上市公司平均水平，持续发展能力一般。 

2026年前三季度，百奥赛图营业收入14.03亿元，同比增长49.09%，归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%，业绩在扭亏基础上实现较快增长，主要得益于药理药效服务与模式动物收入的大幅增长以及产品结构升级。公司累计签署超455项药物合作开发、授权或转让协议，超过10个候选分子已推进至临床试验阶段，为后续里程碑付款与销售分成提供储备。不过，公司营收规模仍然较小、尚处扭亏后规模化盈利的初期，未分配利润仍为负，高研发投入下的盈利可持续性有待观察，业绩增速的可持续性相对一般，持续发展能力整体处于医疗服务行业平均水平。

2. 运营效率（评级bb）：资源管理相对充分有效，资产营运效率一般，资产效益处于 A 股市场医疗服务上市公司平均水平。 

随着收入规模快速扩张，公司营运资产与产能同步增加。截至9月末，存货账面价值2.46亿元，较上年末增长约45%；应收账款3.14亿元，较上年末略有增加；固定资产11.75亿元、在建工程1.58亿元、使用权资产3.80亿元，产能与经营设施投入明显加大。公司依托海门、北京、波士顿三地梯度化的产能布局与交付能力保障了业务放量，但资产扩张先于收入确认，存货、在建工程与使用权资产的快速增长使得资产营运效率仍处行业一般水平，资产效益的提升有待新设施产能爬坡与收入进一步确认后逐步释放。

3. 偿债能力（评级bbb）：能够偿付到期的所有负债，但存在较多债务展期，公司信誉较好。 

公司资产负债率约33.90%，整体杠杆水平不高，期末货币资金9.09亿元，能够覆盖全部流动负债（5.73亿元），且前三季度经营活动产生的现金流量净额4.22亿元、同比增长60.54%，已超过同期归母净利润，经营造血能力改善明显。但报告期内公司新增短期借款1.53亿元，租赁负债较上年末增长约143%至3.99亿元、长期应付款新增1.88亿元，负债结构向租赁、长期应付款等类有息负债倾斜，且一年内到期的非流动负债1.82亿元仍需滚动偿付，存在一定债务展期特征。整体看公司能够偿付到期负债、偿债能力较好，但需关注产能扩张下债务规模的持续上升。

4. 盈利能力（评级bbb）：经营业绩高于 A 股市场医疗服务上市公司平均水平，创收能力较强，成本和费用控制能力一般。 

前三季度公司实现归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%，毛利率78.06%、同比提高3.14个百分点，盈利水平在医疗服务行业中处于中上。盈利改善主要得益于双抗、多抗、核酸药物等复杂成药形式所需的创新动物模型占比提升，以及临床前CRO服务向药理药效、PK/PD、病理毒理等高附加值环节延伸带来的产品结构升级。不过，公司研发投入4.42亿元、占营收比重达31.54%，销售费用、管理费用同步增长，且公允价值变动收益0.75亿元对利润形成一定贡献，扣非归母净利润2.35亿元，成本与费用控制能力仍有优化空间，盈利能力整体处于行业平均水平之上、但稳定性有待巩固。

5. 现金流量（评级bbb）：现金流量较为稳定，公司盈利能力较强，投资与筹资活动较正常。 

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额4.22亿元，同比增长60.54%，高于同期归母净利润；第三季度单季经营现金流1.60亿元、同比增长170.13%，达到同期归母净利润的2.25倍，收入回款质量较好。但投资活动方面，随着海门新设施及产能建设投入加大，前三季度投资活动现金流净额-5.65亿元，净流出规模较上年同期明显扩大；筹资活动因偿还债务及租赁等支出增加，现金流净额-5.78亿元。综合影响下，期末货币资金由上年末的15.85亿元降至9.09亿元，现金及现金等价物净减少7.38亿元。经营现金流虽较为稳定，但投资与筹资端现金流出加大，整体现金流平衡需持续关注。

6. 资本结构（评级d）：当前资本结构畸形，企业已经无法正常融资与发展。 

这是公司当前较为突出的短板。截至9月末，公司归母净资产24.96亿元，但结构明显失衡：资本公积33.54亿元占绝对主导（规模甚至超过归母净资产），未分配利润仍为-12.61亿元，盈余公积为零，即净资产几乎全部依赖首发募资形成的资本公积，缺乏内生经营积累，权益资本“含金量”偏低、每股未分配利润为负，长期无法通过留存收益回补股东投入。与此同时，为支撑产能扩张，公司租赁负债、长期应付款、短期借款等有息及类有息负债快速攀升，负债结构进一步复杂化。这种“高资本公积、深负留存收益、负债快速增加”的资本结构，对公司后续再融资与可持续发展形成明显制约，有待通过持续盈利、逐步弥补历史亏损与优化负债结构加以改善。

7. 规模实力（评级b）：规模不利于生产效率提高和技术进步，相较 A 股市场医疗服务上市公司无成本优势。 

百奥赛图前三季度营收14.03亿元、总资产37.82亿元，与药明康德、泰格医药等医疗服务及CRO行业头部企业相比体量差距明显，规模效应尚未充分显现，在生产效率与成本摊薄方面相较行业头部公司不具备成本优势。不过，公司在基因编辑模式动物、全人抗体研发等细分领域具备一定的技术壁垒与稀缺性，规模不足的影响更多体现在整体成本竞争力上，而非细分技术能力。公司规模实力整体处于行业下游水平。

8. 资产质量（评级bb）：资产质量一般，制约到企业长、短期发展以及偿还债务的需要。 

报告期末公司总资产37.82亿元，资产以固定资产（11.75亿元）、货币资金（9.09亿元）及使用权资产（3.80亿元）为主。随着海门新设施投产与产能扩张，公司在建工程较上年末大幅增长、使用权资产较上年末增长约145%，存货较上年末增长约45%，资产扩张先于收入与回款确认，若产能爬坡不及预期或下游需求波动，相关资产存在一定的利用率不足与减值风险；生产性生物资产（模式动物）也需持续维护与更新。整体而言，公司资产变现能力与产出效率尚处一般水平，资产质量对长期发展与债务清偿的支撑有待随产能利用率与盈利稳定性提升而改善。