一、市场全景

本期（9月28日至9月30日）为国庆长假前的三个交易日，A股整体承压回落，成长与小盘跌幅明显更深：上证指数全周下跌1.19%，深证成指、创业板指分别下跌3.22%、4.67%，科创50下跌5.66%为主要指数中最弱；大盘蓝筹相对抗跌，上证50、沪深300分别下跌0.68%、1.84%。港股同步走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企分别下跌0.96%、2.56%、1.05%（数据截至9月29日）。节前资金主动降低高位科技仓位，电子、通信、计算机等前期强势方向集中兑现，房地产、医药生物等政策受益与防御方向逆势走强。主要指数周度表现如下表所示。

表1  主要指数周度表现（A股数据基准：09-24 收盘；港股数据截至 9月29日；涨跌以 +/- 表示）

二、走势复盘

2.1 市场成交额与历史分位

本周沪深两市量能持续萎缩，全周日均成交额约1.52万亿元，处于年内极低水平：9月28日受消息面扰动放量至约1.70万亿元，为周内高点；随后两日快速回落，9月29日降至约1.41万亿元，为年内单日最低，9月30日微升至约1.44万亿元。以年内日度成交额分布衡量，全周日均量能处于后1%分位，周内高点亦仅及后5%分位，节前观望情绪与存量博弈特征极为显著。

表2  市场成交额与历史分位

2.2 资金面

1. 两融余额（沪深北口径）：截至9月29日，沪深北三市两融余额26,089.90亿元，较上期末（9月24日）减少约457亿元，已连续4个交易日回落；其中融资余额25,796.89亿元、融券余额293.01亿元。分行业看，电子、通信、有色金属融资余额降幅居前，杠杆资金节前整体处于回吐通道，风险偏好趋于收敛。

2. 主力资金：本周资金主线由科技硬件切向政策与防御方向。9月28日市场大幅调整，科技成长集中兑现；9月29日随指数反弹一度净流入；9月30日两市主力资金再度净流出89.49亿元，电子行业净流出133.38亿元居首，计算机、机械设备同步承压，而医药生物净流入57.09亿元、电力设备净流入14.77亿元，节前高低切换特征鲜明。

3. 南向资金：9月30日南向资金净买入68.63亿港元，其中港股通（沪）净买入50.94亿港元、港股通（深）净买入17.69亿港元，为节前最后一个交易日的主要增量来源；相较9月29日仅净买入0.15亿港元，加仓力度在长假前明显抬升，资金以大型科技与红利方向的结构性调仓为主。

2.3 ETF 申赎与资金流向

节前最后一个交易日ETF资金延续净流入，9月30日全市场净流入约230.76亿元，结构上呈“债券与宽基双主线流入、货币端同步回流”格局：信用债指数ETF、宽基指数ETF分别净流入73.42亿元、62.62亿元，其中沪深300方向5只产品合计净流入约5.06亿元；货币ETF净流入14.00亿元，行业主题ETF净流入16.17亿元；同期上证50ETF净赎回9.08亿元、科创50ETF净流入27.15亿元，显示宽基内部资金由大盘蓝筹向科创成长切换。资金流向如下表所示（单位：亿元）。

表3  ETF 资金流向（9月30日，单位：亿元）

注：第1、6、7行为全市场大类统计（股票型＝宽基+行业主题+策略风格，不含跨境；债券类＝信用债+利率债+可转债；跨境为跨境大类），引用格隆汇／银河证券「ETF资金流向观察」九大类日度系列；第2–5行为单品场内流通份额变动×当日单位净值自算。各行存在包含关系，不可加总。

三、行业板块

表4  行业周度表现（一级行业口径；涨跌幅为 09-24 至 09-30 交易区间）

四、债券市场周度回顾

4.1 利率与收益率曲线

本期国债收益率曲线小幅上行、长端承压更明显：1年期收于1.222%，较上期末下行1.1BP；5年期、10年期分别收于1.408%、1.683%，上行0.3BP、0.9BP；30年期收于2.099%，上行1.8BP。9月末一揽子增量政策落地、9月制造业PMI重返扩张区间推升宽信用预期，叠加长假前止盈，超长端回调幅度大于中短端；同期美债收益率高位上行，国内债市仍以内部因素主导。

表5  国债收益率曲线周变动（单位：%；中债收益率曲线交叉核对）

4.2 国债期货

国债期货主力合约9月30日全线收跌，超长端领跌：30年期（TL2612）跌0.58%报116.84，10年期（T2612）跌0.19%报109.42，5年期（TF2612）跌0.12%报106.46，2年期（TS2612）跌0.04%报102.57；前一交易日的涨幅基本回吐，现券收益率曲线同步小幅上行。

表6  国债期货主力合约表现（9月30日，主力为 2612 合约；涨跌幅相对前一交易日结算价）

4.3 资金面（央行公开操作）

1. 公开市场：9月30日央行未开展7天期逆回购，以隔夜逆回购投放8335亿元对冲到期7065亿元，单日净投放1270亿元；9月29日开展905亿元7天期与6985亿元隔夜逆回购，净投放930亿元，跨季与跨节流动性呵护意图明确。资金利率小幅波动，DR007加权平均利率收于1.367%、DR001收于1.361%。

2. 资金面：跨季与长假因素叠加下资金面维持紧平衡，央行以“隔夜逆回购＋7天逆回购”组合精准对冲，资金利率波动温和、跨节无忧；增量政策落地后债市进入震荡阶段，长端赔率下降、机构行为分化，收益率维持低位震荡。

五、期货市场（升贴水）

5.1 股指期货升贴水（对应主要指数）

股指期货升贴水对应“一、市场全景”中的主要宽基指数。本期为非交割周（交割日为10月16日），四类股指期货当月合约（2610）全线维持贴水，沪深300、上证50贴水率分别为0.11%、0.19%，中证500、中证1000分别为0.15%、0.11%，整体贴水幅度较上期明显收窄，反映节前衍生品市场对冲需求减弱。

表7  股指期货升贴水（9/30；现货收盘取自主要指数，期货为2610合约收盘价）

注：中证2000、科创50、创业板指、恒生指数等暂无对应场内股指期货，本节不列示（不适用）；期货列取当月合约：交割日（合约到期月第三个周五）为中金所公布的交割结算价，非交割周为该合约当日收盘价；升贴水率未年化，跨期比较需注意。